（报告出品方/作者：信达证券，范欣悦）
公司分析：国内潮玩领军者
一、泡泡玛特：我国潮玩行业领军者
公司是我国最大且增速最快的潮玩公司，建立覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台。全球艺术家发掘、IP孵化运营、消费者触达与潮流玩具文化推广方面均有布局，钩织整张潮流玩具生态网络。旗下签约了如Kenny、毕奇、龙家升等知名潮玩设计师，推出了众多粉丝喜爱的潮玩IP如Molly、Dimmo、Skullpanda等，凝聚了强大优质的粉丝群体。举办国际潮流玩具展，推广国内潮流玩具文化，现已在北京和上海成功举办了六届亚洲最大规模的国际潮流玩具展。截至21年末，泡泡玛特的线下直营门店已达家，拥有超台机器人商店，深度覆盖了全国个城市，并入驻韩国、日本、美国、加拿大、英国、新加坡等23个海外国家及地区。根据公司招股书，以19年的零售价值以及17~19年的增速计，公司为中国最大且增长最快的潮流玩具公司。
精品零售百货商店起家，逐步进入潮玩领域。公司最初定位精品零售商店，10年在北京开创第一家零售店，主要售卖潮玩、数码、家居、糖果等产品。14年开始，公司代理的以SonnyAngel为代表的潮玩迎来高速增长，仅SonnyAngel一款产品的月销售额就超过了万元，15年SonnyAngel系列IP贡献30~40%的主营收入。看到潮流玩具的巨大潜力，公司此后积极在潮玩领域探索，截至16年9月，与超过20个世界知名潮玩品牌建立深度合作。16年，签约Molly并率先尝试盲盒营销方式，获得了市场的热烈反响，Molly的第一个系列Zodiac首发套4秒内即售罄。此后公司大力向潮玩领域进军，Pucky、Dimmo、SKULLPANDA系列盲盒接踵推出，将国内潮玩从小众爱好推向市场风口。
管理层年轻且充满活力、具有互联网思维。公司管理层引领了中国潮流玩具行业的发展，并设定了行业的标准。团队年轻且充满活力，平均年龄约为36岁，知悉年轻人思想；具有丰富的零售行业及IP运营经验，并且其中多数具备互联网工作经验，平均拥有12年相关行业经验，助力公司在快时尚领域精准把握风向。
公司股权结构集中，股权激励有望持续落地。创始人王宁与其妻杨涛为公司实际控制人，截至21年12月31日，王宁夫妇直接或间接拥有公司48.2%的股权，股权较为稳定且集中。截至22年4月末，根据“首次公开发售后股份奖励计划”可供发行的股份总数为.1万股，相当于公司的全部已发行股本约0.70%，21年合计授出奖励股份数为.5万股，股权激励计划有望随着公司进一步发展而落地。
二、上游：IP丰富且生命力强，构筑潮玩帝国
自有、独家、非独家IP组成丰富的IP池。截至20年6月末，公司运营IP共计93个，包括12个自有IP、25个独家IP和56个非独家IP。自有IP享有完全知识产权，即开发、销售潮流玩具及授权来获得变现机会的权利，包括（1）内部设计师团队PDC(PopDesignCenter)创作IP，如Yuki、BOBOCOCO、小甜豆、Hirono、Bunny等；（2）收购的代表性IP，如Molly、Dimmo、SKULLPANDA等。独家IP一般为获得在国内及其他指定地区开发及销售基于IP的潮流玩具产品的独家权利，也可以将独家IP再授权给合作伙伴；一般由个人艺术家开发，相对小众但拥有忠实的粉丝群体，如Pucky、TheMonsters、SatyrRory等。非独家IP一般为获得在国内及其他指定地区开发、销售基于IP的潮流玩具产品的非独家权利，一般为知名IP供应商拥有的世界著名IP，如迪士尼、环球影城。
内生+外延并重，IP池逐渐丰富
内生：自有储备IP丰富，PDC创作力可期
内部设计师团队负责自有IP的创作及其他IP的运营。PDC（POPDesignCenter）是公司的内部设计师团队，设计了一批优秀的IP，如Bunny、小野（Hirono）、小甜豆等；还负责独家IP、非独家IP及跨界合作的IP运营。一般情况下由设计师提供二维草图，内部设计及工业开发团队负责三维设计、上色与包装设计、监督模具制作及量产并制定最终产品的推广方案。从艺术家的初期艺术设计到最终产品落地的过程，内部设计及工业开发团队提供了大量的增值工作。自有IP与独家IP产品开发流程一般为8个月，较非独家IP开发流程更短，跨界合作流程较长，需要约12~20个月。
公司自有IP储备丰富。公司自有IP储备丰富，根据公司官方
转载请注明：http://www.0431gb208.com/sjslczl/2627.html
