来源：亿欧网
如何支撑人们对自己产品的持续喜爱，而非一时好奇，是泡泡玛特需要更多思考的事情。
文
张凯伦
本文核心观点 1、得益于中国潮玩市场的爆发，泡泡玛特吸金能力暴涨； 2、国内IP市场前景巨大但开发程度有限，整体产业发展相对滞后； 3、泡泡玛特此次上市，将为潮玩行业带来一波新的利好。
泡泡玛特的吸金能力不容小觑。
12月11日，泡泡玛特登陆港股，这是其年从新三板退市后，再次杀进资本市场。
回归的泡泡玛特开盘价77.1港元，较发行价38.5港元上涨.26%。截至发稿，股价最高上涨到81.75港元，市值超过1亿港元。
上市前，资本市场曾给出40亿-50亿美金的估值。认购阶段倍的超额认购，把泡泡玛特的估值抬升至70亿美元。多位投资人表示，其市值突破百亿美金只是时间问题。
但上市首日就达到这个水平，多数人还是低估了“盲盒第一股”的受欢迎程度。
不过也有市场人士表示担忧。作为潮流文化公司，不能保证并保持设计出来的产品都受到消费者的青睐，企业创收过度依赖于头部IP，业务重度依赖品牌形象，业内对其未来能否撑起如此高的市值存疑。
毛利率近70%，赚钱能力堪比印钞机
-年，是盲盒产业的高速发展时期。身处行业头部的泡泡玛特，两年内净利润增长倍，赚钱能力堪比“印钞机”。
弗若斯特沙利文报告显示：
年-年，泡泡玛特营收分别为1.58亿元、5.14亿元、16.83亿元；
和年的营收增幅分别为.4%、.2%，连续两年保持高速增长；
年-年，公司净利润分别为万元、万元、4.51亿元，业绩实现爆发式增长。
最值得注意的是，是泡泡玛特高于同行的毛利率，从年的47.6%，涨到年的64.8%，堪称“暴利”。
一般玩具零售毛利率在40%左右，即使是毛利率与泡泡玛特相同的孩之宝，其净利率只有泡泡玛特的1/4。与另一玩具品牌邦宝益智相比，泡泡玛特的毛利率和净利率分别是前者的2倍和3倍。
泡泡玛特在招股书中表示，年毛利率的增长，主要来自于自主开发产品的销售增加，泡泡玛特的自主开发产品收入占到总营收的82.1%。
在走货方面，泡泡玛特的表现力同样惊人。泡泡玛特的线下店铺净利率近30%，近三年存货周转天数分别是49天、45天、46天，相当于一家健康的快消品公司。
三年时间里，泡泡玛特除了租赁没有任何借款。流动资产与流动负债的比率，也从年的1.4，逐渐增至年的1.9。偿债和变现能力逐年增强，现金流连续三年为正，年期末账面现金3.2亿。
弗若斯特沙利文报告认为，泡泡玛特已经成为国内最大且增长最快的的潮玩品牌。
高歌猛进的泡泡玛特，一路受到资本的青睐。企查查显示，迄今为止泡泡玛特已经获得了8轮融资。今年4月，泡泡玛特刚完成Pre-IPO轮融资，金额超过1亿美元。
亮眼的成绩，让泡泡玛特的估值一路走高。
年于新三板退市时，市值是20亿元人民币，一年后Pre-IPO轮融资时估值已达到25亿美元。上市前认购阶段的火爆表现，让市场的预期从40亿-50亿美元，进一步提高到70亿美元。
不过，泡泡玛特也经历过一段低谷。
年1月，泡泡玛特在新三板上市，但在年4月终止挂牌，上市时间仅2年。公司表示，从新三板退市的原因为配合公司业务发展需要，降低成本。但当时有业内人士分析，泡泡玛特的摘牌举动是为了谋求在中国香港或美国上市。
一年后，泡泡玛特再次赴港上市，无疑会将“盲盒经济”进一步放大。快速增长的背后，泡泡玛特靠的到底是什么？
招股书上次的IP，和单一瓶颈
页的招股书上，IP一词共计出现次，其重要性不言而喻。
“IP是核心的竞争力，谁拥有更多专属IP，就意味着在同行中拥有更多竞争机会。”从事消费品行业的葛先生告诉亿欧。
泡泡玛特的核心业务即是IP。目前，公司运营着85个IP，其中有12个自有IP，包括Molly、Dimoo等；22个独家IP，如Pucky等；51个非独家IP，包括米老鼠、HelloKitty、DespicableMe等。
正是围绕这些IP开发出的各种潮流玩具产品，在年贡献了82.1%的收入。
图源：泡泡玛特招股书
Molly则是泡泡玛特最重要的IP。年以前，Molly玩具一直销量平平，直到推出了首个“MollyZodiac”盲盒系列才打开市场，并成为泡泡玛特的招牌IP。年，Molly系列产品卖出4.56亿元，占泡泡玛特年总体营收6.27亿的8成以上。
尽管泡泡玛特还推出了诸如Pucky、Dimoo及TheMonsters等IP品牌，但从招股书上看，除了Pucky在年贡献收入占比达到了18.7%，其余的诸多IP尚未成气候，Dimoo及TheMonsters营收占比仅为5.9%及6.4%。
也就是说，泡泡玛特的其他84个IP加起来，都不够Molly的零头。有着超强吸金能力的同时，过于依赖单一IP已经成为着泡泡玛特的隐忧。
泡泡玛特在招股书中坦言：“公司并无法确保Molly的受欢迎程度能一直保持在其现有水平。如果Molly受损害或未能保持其目前对消费者的吸引力，则将面临没有替代品的困境。”
近年来，泡泡玛特正在努力培植新的IP形象。在全球和超过位艺术家保持着紧密联系，内部还拥有一支由91名设计师组成的内部创意设计团队。
面对泡泡玛特目前面临的IP瓶颈，泡泡玛特副总裁司德曾表示，相较于更具普世价值观的迪士尼IP，泡泡玛特的IP本身是单薄的，背后还没有足够支撑产品长久走下去的故事内容，也没有与大众价值观融合的内核。
不止是泡泡玛特，目前国内整个IP市场前景巨大，但还没有形成长时间积淀的稳固基础，IP资源仍然处于单一形态的开发利用，产品也多聚集在潮玩盲盒这些初始品类上，整体产业发展相对滞后。
反观迪士尼，IP形象丰富且每个都有不少拥趸。无论动画片、线下游乐场，还是毛绒玩具、服饰等衍生品，都不乏受众。光靠米老鼠形象就打造出多种周边，线下乐园60%的收益都来自于IP形象衍生品销售。
泡泡玛特CEO王宁曾表示，也许再给5年时间，泡泡玛特会成为国内最像迪士尼的一家公司。
一位投资人表示，泡泡玛特对标迪斯尼，对于资本市场而言，更具有想象空间。
目前的潮玩赛道已逐渐拥挤，泡泡玛特需要进一步释放潮玩IP产业链上的价值空间，持续复制爆款IP，探索更多的商业化路径，才能巩固自己的先发优势。
上市后前景如何？
年，天猫母婴玩具行业专家邵运杰发现，以乐高为代表的带有成人属性的玩具市场份额不断增加，于是把成年人玩具从玩具这个大品类拆分出来单独成一个部门。
成年人对玩具的需求开始逐渐被看到。
“这些看似无用的小玩具，其实刚好满足了成年人寻求精神寄托的需求，比起孩子，有些时候大人更需要玩具的陪伴。”泡泡玛特店员乐乐认为，小小的盲盒里藏着成年人巨大的消费市场。
远镜创投合伙人赵翔认为，随着95后成为消费主力军，新的消费趋势正在形成，模玩手办的出圈，其实就是小众消费品走向的大众化的过程，未来增长力可期。
上市后的泡泡玛特，将会进一步打开国内潮流玩具市场。
根据弗若斯特沙利文报告，中国潮玩零售的市场规模由年的63亿元增加至年的亿元，复合年增长率为34.6%。受中国潮玩的热度持续上升推动，到年，市场规模预期将达到亿元，且继续保持高速成长。
从目前来看，中国潮流玩具零售市场仍处于初期竞争阶段，既远远未达饱和，又尚未形成市场垄断。
弗若斯特沙利文报告显示，年，按零售价值计，前五大品牌分別占中国潮玩零售市场份额的8.5%、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。泡泡玛特以8.5%的市场份额占据市场第一位置。
目前，泡泡玛特产品的销售渠道有五种，分别为零售店、线上渠道、机器人商店、批发和展会。零售店的整体收入，从年的1亿增长到了年的7.3亿，在总体收入中的占比却在下滑，线上渠道的收益占比开始逐年提高。
泡泡玛特内部人员告诉亿欧，泡泡玛特线上渠道主要包括天猫旗舰店、京东旗舰店、“泡泡抽盒机”
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